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股市分析:比亚迪年报解读新产品超预期,经营

3月27日,比亚迪公布了18年业绩,营收1301亿元,净利润28亿元,同比-32%,和之前预告基本一致。另外,公司预计今年1季度净利润7-9亿元,同比增长5-7倍,这个数据很亮眼,但其实从年初销量是可以猜到,所以也是预期之内。

虽然业绩下滑,但这不是本次年报的关注点。相反,新车型巨大成功、经营压力显著改善,都显示公司目前发展势头十分强劲

一、主要经营指标

1)比亚迪18年销售汽车52.1万辆,同比增长47%,尤其新能源车24.8万辆,同比暴涨125%,远超行业62%的增速。

2)营收1301亿元,同比+23%,净利润28亿元,同比-32%。按产品分,汽车业务760亿,同比+34%,手机组装422亿,同比+4%,二次充电电池90亿,同比+2%,三项业务占比分别58.4%、32.5%和6.9%。

3)毛利率16.4%,下降2.6pct。其中汽车业务毛利率19.78%,下降4.53pct,主要受补贴退坡影响,手机部件毛利率12.59%,下降0.5pct,原因是行业需求疲弱及竞争加剧。

4)总体费用率8.84%,下降0.9pct,实质是销售费用里运杂费转至成本导致。财务费用率上升明显,主要是利息支出增加,18年公司借款/发债规模继续上升。

5)研发投入85亿,同比大增36%,其中费用化49.9亿,资本化35.5亿,研发投入占营收比例6.56%,高于一般合资品牌5%的水平。

6)总资产1945亿,净资产607亿,负债率69%,ROE 5%,下滑2.8pct。

7)经营现金流125亿,同比增加90%,主要是新能源车销量大增推动。现金流改善支撑投资活动资金需求,大幅缓解经营压力。期末现金22亿,同比增加40%。

8)期末应收账款493亿,较去年519亿有所减少。

总结一下:虽然从盈利角度,公司业绩继续下滑,但主要是补贴退坡影响,这是行业发展必须经历的阵痛期,所以大家应该抓小放大,把握新能源大势,对短期波动给予更多宽容。撇开业绩,关注点更应该落在产品和经营改善上。

成长性上,新能源车销量继续高增长,市场份额扩大至20%,尤其新王朝车型已经建立起超越其他自主新能源的显著优势,比亚迪明显是这条赛道上最确定的公司。经营方面,对外供应动力电池,强化产品竞争力。剥离低附加值零部件业务、集中资源在核心三电,也进一步强化了技术优势,反应在产品上则是新一轮王朝车型的爆发。同时因为新车热销,经营现金流大幅增加、应收账款减少,意味着公司经营压力改善、发展质量好转。

二、经营回顾

分季度看,比亚迪去年经营是比较曲折的。第一、二季度分别只有1亿和3.8亿的净利润,同比减少7到8成,直到下半年新车型推出,公司在销量和盈利上才开始回暖。

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去年5月元EV上市,6月新唐上市(插混/燃油版),8月宋改款上市,9月新秦上市(燃油/插混/纯电),这几款车后续销量全部上升到8000-10000台,并带动公司整体新能源车从7月开始迅速攀升。

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从销量看,比亚迪去年的新车表现无疑是远超市场预期,思考里面的原因,主要有2点。一个是外观提升,以新唐为例,这款车被称为新能源版汉兰达,外观不逊20-30万的合资车。另一个,也是最关键的,新一轮王朝车型的产品力开始大幅超越其它自主新能源车。在核心“三电”技术上,比亚迪无疑是自主最强的,在这个优势前提下,公司经历数次迭代和改进后,终于在去年爆款跌出。

观察营运资本细分数据,会发现18年比亚迪经营规模有所扩大,尤其是存货大幅增加,年报解释为主要是汽车业务需求增加所致。直白点讲,就是公司汽车产品销情很好,导致为生产、销售储备的原材料,产成品大幅增加,期末存货增加同时也暗示公司对今年汽车销量乐观。

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2018年资本开支139亿,去年是146亿,长期资产净增额49亿,可见公司投资还是维持在很高的水平。横向比较的话,这个力度远大于传统车企,像吉利是75亿,长城是67亿。

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新车型热销使得经营现金流大幅增长,一定程度改善经营压力。

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